【纺服*马莉】纺织服装行业19年报及20一季报总结：当下，韧性比

莆田安福报道:http://www.afxc8.com   作者：安福家园   时间：2020-05-06

纺织服装行业19年报及20一季报总结

当下，韧性比弹性更重要

投资要点

经过2019年的暖冬和2020开年的疫情挑战，服装作为可选消费品无疑受到较大影响，虽然各公司积极通过各大传统或创新电商平台以及私域流量促进销售，但2月份销售基本只有往年2成，3月份恢复到往年的5-6成，4月份虽然全面开业，但疫情反复导致每日恢复情况持续波动。短期的数据均已体现在股价中，我们更应当从两到三年视角去寻找标的：

基于品牌/产品/渠道等核心护城河角度，从优质白马角度，推荐安踏体育、波司登、滔搏、李宁、申洲国际。

继续看好体育赛道白马安踏体育、滔搏、李宁、申洲国际。运动行业从2013、2014年至今已经有5年左右维持在20%左右的高速增长，19年暖冬+低迷社零环境下Q4各家数据同比、环比仍然非常靓丽，若Q1没有疫情影响，高速成长有望继续，当下投资者主要是对运动究竟能持续多久保持较高增速的长逻辑存在分歧。对于这个问题，我们的观点如下：1）2013年至今，以NIKE为首的运动龙头强调有质量的发展，聚焦TOP50城市，取消传统订货方式（并不是经销商想定多少就定多少）。安踏也率先完成了零售改革，将NIKE作为自己的对标。总之，龙头公司的理性、把经销商作为命运共同体，决定了即使是有存货问题，基本上两个季度就可以调整完成。2）除了调整渠道，科技和时尚性投入加大、带来产品力提升，通过体育赛事和体育明星背书不断强化运动精神、提升品牌形象，消费者也会愿意为品牌、科技时尚集于一身的产品买单，进而形成渠道的话语权提升。3）伴随着生活场景增加，除了传统的品类，瑜伽、高尔夫、马术等，也为运动渠道面积增加提供可能。运动品类一旦进入到品牌/产品/渠道自我强化阶段，在消费品中就是好的赛道。

对于波司登，同样需要从品牌的维度（品牌/产品/渠道）去理解。波司登在羽绒服市场占有率10%。从2018年开始改革，在产品/品牌/渠道有了非常大的提升。以产品为例，极寒系列、登峰系列，各种设计师联名款，从功能性到时尚度完成全面升级；品牌角度，各种国际秀场，央视/分众等投入均较大；渠道也在不断升级中，门店更新，品牌势能提升后进入购物中心等渠道，位置更好，进入良性循环中；势能还在提升的当下，估值又调整到当前水平，兼有4月发布的史上最大力度股权激励计划彰显长期发展信心，我们认为其21/3/31财年非常值得跟踪，公司也将在6月年报业绩发布会中发布21财年经营计划，建议各位投资者关注。

新经济领域建议关注南极电商、天下秀

南极电扇凭借对流量规则与供应链生存痛点的深刻理解，以品牌为抓手高效串联渠道与供应链，已经成功在阿里与拼多多体系内取得领先优势，未来无论形势怎么变，不变的是零售的本质，南极电商值得看好的最重要特质正基于此。天下秀站在流量碎片化的大趋势下，以激发海量红人自媒体的商业价值为使命，通过大数据支撑下的平台战略来串联海量供需双方，其先发优势将在马太效应下不断强化、沉淀成凝聚在数据与算法上的竞争壁垒，并成为行业红利下二级市场投资这个赛道的最佳映射标的。

总结投资主线：1）基于品牌/产品/渠道等核心护城河角度筛选优质白马，推荐安踏体育、波司登、滔搏、李宁、申洲国际。2）新模式、新经济角度，关注南极电商、天下秀。3）从业绩稳定性和分红率角度，可以关注比音勒芬、地素时尚、富安娜。

风险提示：疫情影响持续强于预期、零售恢复不及预期、贸易摩擦等因素影响出口